中國造紙行業的龍頭－玖龍紙業

中國於2021正式實行「零外廢」政策，表明禁止以任何方式進口固體廢物。雖然此政策會對造紙行業構成衝擊，不能再向國外進口廢紙供應，整個造紙行業將會面臨原料的供應短缺，規模較小的公司將會面臨供應鏈的問題，但對龍頭造紙企業的影響不大，可以透過投入資本開支去調整原料結構（如建紙漿工廠）。按照目前中國的造紙企業的市佔率，呈現出行業集中度不高的現象，大部分主要都是以規模小的造紙企業為主，佔65.7%；其次為玖龍紙業（2689.HK），佔14.3%，是目前中國最大的造紙行業龍頭。其次，造紙行業是屬於一種重污染的行業，近年中國不斷收緊環保的政策，導致處理污水和廢氣的成本上升，越來越多的小型造紙企業面臨經營成本的壓力，可以看見當時造紙行業集中度（CR10）有上升的趨勢，意味當時很多的企業因成本過高已經選擇退出市場。因此，「零外廢」的政策將會加速行業的分化，規模較小的企業無法進口原材料，或因建紙漿工廠的成本過高，而選擇退出市場。基於以上兩項的政策原因，造紙行業的集中度將會越來越高，市場份額會由龍頭企業去瓜分，玖龍紙業有望再次擴大市場份額。

雖然中國於2021年正式實行「零外廢」政策，但玖龍紙業仍然化危為機，鞏固市場龍頭地位，並提供周詳的垂直產業鍵之擴產計劃，減輕「零外廢」所帶來的原料供應短缺。首先在上游方面，公司將會於中國不同地區去擴產紙漿，包括湖北、遼寧、廣西以及馬來西亞，預計工廠於2023年底前落成，並提供超過360萬噸木漿產能，再加上目前85萬噸的紙漿產能，到時產能將超過450萬噸。其中上游延伸最大的好處是，確保公司在對原材料方面有穩定性的供應，從而成本的控制更有效率，達致生產規模效應；在下遊方面，公司目前下游包裝廠總設計年產能超過14億平方米，引進最先進的紙板紙箱生產線、加工設備及物流系統，在生產銷售及物流配送方面再作進一步的改善，預計各個項目完成後，下游包裝廠總設計年產能將超過24億平方米。其中主要目的是改善營運效率，達到協同效應，上下遊的延伸將會確保成本優勢及產品質量。

玖龍紙業於中國內地有八個造紙基地，核心基地為：東莞、太倉、天津和重慶；而輔助基地為瀋陽、河山、樂山和越南。以戰略性的佈局來看的話，大部分的核心基地是比較沿海為主，相較其他的造紙企業，沿海的企業會在資源和運輸上享有比較優勢，如太倉碼頭可以低運輸成本同時供貨與華北及中國西部市場。在中國不斷地收緊相關政策時，面對原料供應短缺的情況下，公司已經積極加強垂直產業鍊，深挖國廢採購網路；佈局再生漿、木漿等高品質替代纖維產能設備，形成資源優勢的互補。 公司於2018年收購了四家位於美國的漿紙廠（緬因州的Rumford、Old Town；威斯康星州的Biron；西佛吉尼亞州的Fairmont）。2019年收購了位於馬來西亞文東的漿紙廠（生產廢紙再生漿），並計劃在馬來西亞（雪蘭莪）建設一個新的智能化造紙基地。主要確保公司在對原材料方面有穩定性的供應，而成本再進一步下降，從而達致生產規模效應。另外，公司也於2021年底增加12.1億平方米下游包裝廠包裝產能。由此可見，公司的佈局是具戰略性的。

隨著中國電商的發展日益壯大，紙箱板的需求因電商行業的發展而上升，此現象尤其促銷活動更為明顯 (如雙十一等)，數千億的交易將會衍生數以億計的商品包裝需求，中國電商的快速發展將會改變人們的生活習慣，造紙企業將會成為受惠行業之一。根據中國造紙協會《造紙工業2020年度報告》指出，2020年紙箱板的生產量為2,440萬噸，同比增長為11.42%；而消費量為2,837萬噸，同比增長為18.06%；進口量為404萬噸，同比增長為83.64%。從上面的數據得知，當時的消費量比起生產量高出為397萬噸，是出現一個供不應求的現象，需要透過國外進口紙箱板去解決短缺問題。為了解決這個現象，供應的缺口可以透過加強產能去解決，將會由有能力的企業去彌補，相信玖龍紙業有能力去解決產量的缺口，從而增加未來的銷售收入。

截止2022年3月1號，玖龍紙業的收市價為7.75元，距離上年2月的高位仍然有一段距離，加上早前公司於2月22號公佈截至2021年12月31日的中期業績，雖然營業收入繼續錄得增長，較去年同期增加約11.6%，主要因公司近期多次提價紙品價格；但經營盈利較去年同期減少41.5%，因為當時受到「零外廢」政策的正式實施，導致廢紙原料供應變得緊張，同時大宗商品價格及海運費用高漲，導致公司的利潤仍然受壓。但公司現時已經有周詳的垂直產業鍵之擴產計劃，當公司完全落實的紙漿的產能後，產品質量及生產成本更可控，尤其是當國際市場木漿價格上漲時，公司垂直產業鏈之優勢將更加明顯。因此，玖龍紙業仍然具有一定程度的潛力，供應鏈的影響只屬於短暫，仍然具有長期投資的價值。

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