近期值得關注的黃金珠寶行業

在受到內地的監管風波影響之下，2021年的香港股市表現可謂大失所望，尤其中國科技龍頭股更成為當中的領跌羊，例如阿里巴巴-SW（9988.HK）及美團-W（3690.HK）等，但當中亦不乏一些行業大幅跑贏大市，那就是黃金珠寶行業。以市值最高的周大福（1929.HK）為例，於2021年錄得50.91%的升幅，而恆生指數則錄得14.08%的跌幅，兩者對比之下顯得前者升幅驚人。儘管疫情出現會對當時的黃金珠寶行業出現一定程度的打擊，但中國對疫情的防控工作開始見得顯著成效，使得國內黃金的消費量逐步回穩，甚至超出疫情前的水平。同時金價持續上升並維持高位，拉動國內黃金的投資需求，使得中國的黃金珠寶行業現時處於一個相當景氣的狀態。

根據中國黃金協會的數據，全國2021年黃金消費量為1,120.9噸，同比增長為36.53%。從細分來看的話，其中黃金首飾佔711.29噸，較2020年同比增長為44.99%，亦較2019年同比增長5.18%；金條則佔312.86噸，較2020年同比增長為26.87%，亦較2019年同比增長38.56%。從以上的數據可以看得出，中國對黃金的消費量出現強勁反彈，甚至超出2019年疫情前的水平，反映國內現時對黃金珠寶行業已經恢復景氣。至於為什麼出現消費量反彈的具體原因，首先要了解當中黃金消費量的比例用途，46%是來自婚宴的需求，32%是來自投資的需求，其餘為收藏用途，換言之只要能夠驅動婚宴和投資的因素，便會利好黃金的消費量。鑑於近期婚宴的需求出現釋放，由於當時疫情的衝擊，導致 2020 年婚宴需求被壓抑，但其後疫情開始受控，婚宴行業出現「補償式婚禮潮」，根據資料顯示，2021年中國每對新人平均結婚消費超過了22萬元，是6年前的3.5倍以上；其次受到金價屢創新高，投資者對金價有上升預期，使得黃金的投資需求上升，所以上述因素便能夠解釋為什麼國內的黃金消費量會出現強勁的增長。

鑑於目前黃金珠寶行業的主要發展方向，是打入內地下沉城市的市場。現時大部分企業都會擴大門店在中國在低線城市（即三、四線城市）的比例，由於高線城市（即一、二線城市）的市場接近飽和的狀態，所以低線城市的增長空間較大。例如周大福在低線城市不斷擴張分店，由2016年的689間分店，上升至2021年的1,888間分店，接近1.8倍的升幅；而六福集團（590.HK）則由2016年686間上升至1,210間分店，同時低線城市的分店成為它們最大的收入佔比，分別達到46.1%和54.7%。鑑於低線城市較高收入的群體正在增長，根據《2020年中國消費者調查報告》指出，從2010至2018年，中國低線城市的富裕家庭（定義為年可支配收入為14至30萬人民幣）數量的年均複合增長率為38%，而高線城市的年均複合增長率則為23%。由於低線城市的物價水平較低，所以當地富裕群體的實質購買力會較為高，產生更強的消費意欲，利好黃金珠寶行業的長期發展。

至於金價的市場變化，亦是一個關鍵的因素，因為會對企業的利潤產生巨大的影響，亦會影響人們的消費習慣。首先黃金的銷售情況與金價存在「順週期」的關係，當金價下跌的時候，黃金銷售額的表現較為疲弱，由於消費者對金價有下跌預期，傾向延遲消費，反之亦然。現時企業會對黃金的存貨採用一種「先進先出法」，意思是指最早購入的黃金成本作為營業成本去計算（並非銷售成本），所以當金價上升的時候，意味著當時購買黃金的成本亦是較低的價格，從而推高公司的毛利率。同時許多企業亦會透過黃金對沖去平滑金價波動對毛利率的影響，但也同時抵消公司盈利對金價波動的特性，視乎公司對金價的對沖程度。

截止2022年2月23號的股價表現，周大福仍然跑贏大市，年初至今共錄得15.12%的升幅，而恆生指數只錄得1.14%的升幅。根據中國黃金協會資料顯示，受惠於春節的銷售暢旺，今年春節（總共假日七天）的全國黃金消費同比增長13%；同時受到俄羅斯與烏克蘭戰爭影響，黃金成為了一種避險資產，現貨黃金的價格於近日曾一度突破1,900美元/盎司。隨著主要品牌積極拓展下沉市場，相信會為黃金珠寶行業提供快速增長動力。以下是值得關注的黃金珠寶行業：周大福（1929.HK）、六福集團（590.HK）、周生生（116.HK）

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